出品/星动无极

11月5日，成都国星宇航科技股份有限公司在港交所公告，拟全球发售3012.1万股H股，发售价区间为每股24.9至33.2港元，最高募资约10亿港元，预期11月13日在港交所主板开始买卖。香港公开发售部分为301.21万股，国际发售2710.89万股，每手100股，入场费约3353港元，国泰君安国际为独家保荐人。

基石投资者两家，晶科能源投资认购500万港元，锦信认购5500万港元，合计6000万港元。以最高发售价计算，基石部分约占发售规模的6%。这个比例在港股新股里偏低，定价更多依赖公开市场和机构配售的需求。

国星宇航的业务分两块：卫星研制和星基解决方案。公司称，自成立以来自主研制了6个AI有效载荷、4颗AI应用卫星和26颗AI智算卫星，完成15次太空任务，客户包括科技公司、政府机构、研究机构和通信服务提供商。所谓“AI智算卫星”，指把算力放到星上，在轨完成部分数据处理，减少下传数据量。这个方向与国内其他星座运营方的“天数天算”尝试属于同一类。

财务数据呈现的是一家仍在投入期的公司。2023年至2025年，营收分别为5.08亿、5.53亿和7亿元，期内亏损分别为1.39亿、1.77亿和2.56亿元。2026年上半年营收2.26亿元，同比下降6.2%，亏损1.5亿元，较上年同期收窄。截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物为6.86亿元。

招股书披露了一次失败。2026年1月，载有两颗实验卫星的火箭因技术问题发射失败，损失一颗拟售客户的3D打印实验卫星（成本约240万元，合约价值约250万元）和一颗内部研发测试卫星（成本约600万元）。公司已与客户达成补充协议，重新研制一颗卫星，成本约240万元。这次事故说明，卫星研制企业的收入确认高度依赖发射结果，一次失败会同时影响当期收入和客户关系。

募资用途方面，所得款项净额的35.6%用于提升研发能力，24.4%用于建设深圳卫星设计研发测试中心，其余用于战略投资及收购、偿还银行借款和补充营运资金。深圳中心的定位是卫星设计、研发与测试，靠近珠三角的电子供应链和低空经济客户。

国星宇航在10月底已通过港交所聆讯，本次招股是聆讯后的定价环节。港股市场的商业航天标的仍然稀缺，此前上市的卫星企业多集中在卫星运营或数据服务，纯卫星制造加星基解决方案的公司不多。稀缺性会带来估值溢价，也会带来更严格的业绩检验：2026年上半年收入下滑、亏损仍在，上市后第一个半年报的表现会直接影响股价。

招股书里还有几个可以对照的数字。2023年至2025年，毛利分别为0.71亿、2.1亿和1.43亿元，毛利率从14%升到38%再回落到20%；经调整净亏损分别为0.91亿、0.69亿、1.57亿元，2026年上半年为0.65亿元。毛利率的波动说明项目制收入占比高，单个合同的定价和成本变化会直接影响当期利润。

公司创始人陆川博士控制约31%股权，执行董事包括陆川、王磊、赵宏杰、黄若亮、郭勇。2026年2月，台州中心开始运营，承担卫星开发与测试；3月，公司与一家发射服务提供商签约，计划年内发射8颗AI智算卫星。这些动作指向同一个方向：把卫星研制的产能和发射排期锁定，支撑收入增长。

客户结构是另一个观察点。公司客户包括科技公司、政府机构、研究机构、通信服务提供商和大学，收入来自卫星研制和星基解决方案两部分。政府和研究机构项目回款周期长，但订单稳定；商业客户毛利率高，但需求波动大。2026年上半年收入下滑6.2%，公司没有在公告中解释具体原因，可能与项目交付节奏有关。

港股对商业航天公司的估值方法还在形成。卫星制造企业适合用市销率加订单储备估值，星基服务适合用EBITDA；国星宇航两项业务混在一起，投资者需要拆分看。10亿港元的募资规模在港股属于中小盘，流动性有限，上市初期的股价波动可能较大。

太空AI是一个好讲的故事，但资本市场最终看的是卫星交付数量和单星收入。26颗AI智算卫星的在轨规模、深圳中心的产能、以及AI载荷能否形成可复制的销售，是三个可以跟踪的指标。11月13日挂牌之后，这些数字会按季度公开，任何一次发射失败或交付延期，都会直接反映在下一期财报里。