出品/星动无极
11月13日，成都国星宇航在香港交易所主板挂牌，股票代码06935.HK，成为又一家登陆资本市场的商业航天企业。发行价定在询价区间下限的24.90港元，首日开盘24.44港元，低开1.85%，盘中一度站上26港元上方，收盘回落至24.02港元，较发行价下跌3.53%，总市值约145亿港元。
发行结构的数据完整披露。全球发售3012.1万股H股，募资总额7.50亿港元、净额约6.52亿港元，香港公开发售录得3.43倍认购，国际发售1.79倍。两家基石投资者为晶科能源与锦信，分别认购500万港元与5500万港元，合计约占发售股份的8%。募资投向按披露口径为研发35.6%、深圳中心建设24.4%、战略投资与并购20%、偿还借款与营运资金各10%。上市前公司累计融资约16亿元，名创优品创始人叶国富今年4月以每股20.2元认购约792.6万股、出资1.6亿元，持股约1.38%，10月发射的星算计划02组卫星中有一颗以名创优品YOYO命名。
挂牌当天的另一条线在台州。11月13日，国星宇航03组算力卫星完成总装下线，计划近期择机发射，与前两批组网。公司迄今完成15次太空任务、研制发射35颗卫星，其中AI卫星29颗。星算计划规划2800颗卫星，已获国际电联核准的频轨资源为3156颗，按国际电联规则，星座申报后须在7年内发射首星、9年内完成10%、12年内完成50%。公司的排期把首批100颗压在2028年前，2026年四季度计划再发射14颗。
财务数据为估值提供了参照。招股书披露，2023至2025年营收分别为5.08亿元、5.53亿元、7.03亿元，同期亏损1.39亿元、1.77亿元、2.56亿元，三年累计亏损超过5.7亿元，三年研发投入合计3.47亿元。2026年上半年营收2.26亿元，同比下降6.3%，经调整亏损收窄54.7%，毛利率39.3%。截至10月28日，在手订单114颗人工智能卫星，合同总额34.75亿元。公司称多数订单安排在四季度发射、交付与验收。
收入结构中的两个数字值得并列。2026年上半年，前五大客户贡献了91.1%的收入，应收账款与票据的周转天数为611天。订单总额与收入确认之间存在时间差，卫星交付与验收集中压在四季度，下一份财报将呈现这批订单的转化进度。
首日破发的市场反应与IPO队列的扩容同时发生。目前约15家商业航天企业处于上市进程，港股已上市的拓璞数控在5月挂牌首日涨近80%后股价回落至发行价之下。一级市场的融资热度与二级市场的定价试探之间，差额落在了订单转化与交付节奏上，114颗卫星、34.75亿元合同是这家公司未来几个季度需要兑现的数字。
算力卫星的业务模式是理解这家公司估值分歧的关键。国星宇航把星上算力作为产品方向，卫星在轨执行数据处理任务，星座组网后提供天基算力服务，客户按任务或时段采购。这个模式区别于传统的卫星制造与遥感数据销售，收入曲线依赖在轨算力规模与客户任务的接入量，而星座建设的前置投入集中在卫星制造与发射环节，投入与收入的错配期以年计。招股书里九成收入来自前五大客户的结构，反映的正是这个模式尚未进入规模化服务阶段的现状。
递表到挂牌的过程跨越三次提交。公司今年2月首次递表，其间经历两次失效后重新递交，香港特区政府在财政预算案中提出检视上市规则以吸引航天企业的政策导向，为这类公司的上市路径提供了制度背景。商业航天企业的港股定价缺少可比标的，国星宇航首日收盘的总市值较4月那轮融资后的估值高约7%，扣掉新发股份后老股的隐含估值只高出不到2%，一级市场与二级市场的定价在这条边界上贴得很近。
成都的产业集聚为这家公司提供了地域注脚。成都高新区已集聚商业航天企业102家，2026年上半年产业规模40.1亿元，覆盖卫星总体、载荷、测控与数据应用环节，国星宇航挂牌使成都成为又一座拥有商业航天上市公司的城市。地方产业政策对卫星互联网与商业航天的支持集中在厂房、测试设施与人才引进，产业链上下游的配套密度影响卫星批产的效率，03组卫星在浙江台州下线的信息同时显示公司的总装产能布局不止成都一处。
资本市场的定价逻辑在商业航天板块仍在摸索。可比公司的参照系里有火箭实验室这样的成熟样本——三季度营收约18亿元人民币，八成来自卫星系统业务，在手订单折合约240亿元，市销率约46倍。国星宇航的收入规模与订单结构尚未达到这个量级，首日破发反映的是二级市场对重资产星座模式定价的谨慎。募资投向里研发与深圳中心建设合计占六成，资金使用节奏与星座部署计划直接绑定，四季度14颗卫星的发射计划是挂牌后第一个观察点。