出品/星动无极
中国证监会官网显示，九州云箭空间科技有限公司于11月5日在上海证监局办理辅导备案，启动上市辅导，辅导机构为国泰海通证券。这家商业火箭发动机企业成为最新一家进入IPO流程的商业航天公司，按界面新闻的不完全统计，目前至少有八家商业航天企业处在上市进程中。
九州云箭成立于2017年，主业是液氧甲烷重复使用火箭发动机，主要产品为凌云和龙云两个系列。凌云是国内第一款具备多次启动、深度变推力能力、支持回收复用的液体火箭发动机，龙云是大推力型号，定位中大型运载火箭的一级主动力。公司同时生产超低温高压泵阀和燃烧装置，拥有火炬点火、多次启动、深度推力调节及回收技术的完整体系。
这家公司的标志性事件发生在去年12月。长征十二号甲遥一运载火箭首飞，一子级装了7台龙云发动机，这是国家队火箭首次采用民营企业的发动机作为主动力。长征十二号甲由航天科技八院研制，全箭长约70.4米，一二级直径均为3.8米，起飞重量约437吨，一级按50次复用标准设计，全箭国产化率不低于90%。首飞虽然未完成预定的一级回收，但拿到了真实飞行状态下的关键工程数据。发动机配套国家队火箭，等于民营发动机的可靠性拿到了最高等级的背书。
首飞后的产业反馈同样值得记录。普华资本合伙人蒋纯对此前的评价是，预期首飞就实现完全回收本身是超预期的事，当前结果仍在合理预期范围内；从长期看，国内未来卫星发射量将达到每年千颗以上规模，无论是否采用可回收技术，庞大的发射需求都会对产业链形成强拉动，上游各环节至少有10倍以上的发展空间。发动机处在链条上技术门槛最高、价值最集中的位置，年产量从几十台上到几百台，对应的是从研制单位向制造企业的转型。
围绕龙云的配套链已经成形。铂力特用3D打印为龙云提供核心构件，斯瑞新材供应耐3000度以上高温的铜合金推力室内壁。公司约60家配套企业分布在材料、精密加工和阀门等环节。发动机是火箭上价值量最集中的部分，占整箭成本的一半以上，这条配套链的成熟度直接决定国内可回收火箭的批产成本。
产能扩张是这一轮融资叙事的支撑。公司最新的蚌埠智能制造基地占地1万平方米，设总装总测和智能制造两个中心，总装总测中心可满足百人规模同时作业，并与北京研发中心远程连接。公司负责人去年10月底接受蚌埠日报采访时透露，140吨级烽云发动机预计当年年底完成整机装配，2026年一季度开展全系统点火试验；新建的液体发动机工厂投产后，龙云年产量可达150到200台。烽云按全流量分级燃烧循环设计，5米直径火箭可并联12台，7米直径24台，起飞规模超过6000吨。2025年公司已确认订单4亿多元。
组织结构的调整也先于上市完成。今年4月，公司名称由九州云箭（北京）空间科技有限公司变更为九州云箭空间科技有限公司，注册地址从北京经开区迁至上海闵行。迁址的落点是上海正在建设的火箭星城，该园区规划到2027年形成年产80发火箭、200颗卫星的制造能力。公司最新估值约100亿元，从北京亦庄的民营火箭集聚区搬到上海的国资主导产业带，股权结构和地方资源都在为上市做准备。
上市辅导的启动时点对应行业融资环境的变化。今年6月证监会重启科创板第五套上市标准，商业航天列入适用范围，未盈利的硬科技企业重新获得上市通道。发动机企业走这条通道的逻辑与整机厂不同：发动机卖给多家火箭公司，收入来源分散，不依赖单一型号的商业成败，现金流结构更适合公开市场的估值框架。
辅导备案之后，市场要看的是这家公司账本里的三个科目。一是客户集中度，发动机配套多个火箭型号，但单个型号的采购量在批产前都不大，收入结构能不能支撑发行估值要看龙云量产后的订单分布；二是关联交易，发动机与整机厂之间长期存在交叉持股和技术合作，上市审查对这类交易定价的公允性要求严格；三是存货与应收，发动机交付后火箭首飞失败的责任划分、复用发动机的售后计价，都是行业里第一次接受公开审视的问题。八家排队企业里发动机公司先走出来，后面几家整箭厂的招股材料要多回答一层商业闭环的问题。
商业火箭行业今年进入发射密集期，力箭二号、朱雀三号等可回收型号陆续投入组网发射，发动机的需求量随火箭批产同步放大。九州云箭把辅导备案放在这个时点，意味着公司判断行业的收入曲线已经到了可以接受公开市场检验的阶段。辅导期的完成质量和最终的发行定价，会成为后续几家商业航天企业IPO的参照。