出品/星动无极
11月4日多家媒体报道，港交所文件显示，成都国星宇航科技股份有限公司已通过主板上市聆讯，预计11月中下旬挂牌，冲刺港股太空AI第一股。公司的上市路走得不算顺：2025年1月、8月两次递表均因有效期届满失效，2026年5月第三次递表后，历时约半年过会。成都成渝资本圈的同批动作里，国星宇航与新荷花在同一周通过聆讯，预计11月陆续敲钟。
财务数据是这单IPO最受关注的部分。招股书显示，公司营收从2022年的1.77亿元增至2025年的7.03亿元，2026年上半年营收2.26亿元，同比下滑6.3%。2023年至2025年净亏损分别为1.39亿元、1.77亿元和2.56亿元，三年累计亏损5.72亿元，2026年上半年再亏1.51亿元。经调整口径下，2026年上半年亏损净额从上年同期的1.44亿元收窄至0.65亿元。毛利率波动较大，2023年至2026年上半年分别为14.0%、38.0%、20.4%和39.3%。
收入结构的变化支撑了它的估值逻辑。AI智算卫星收入从2024年的7766万元增至2025年的2.25亿元，卫星及相关服务收入占比从0.6%升至36.5%。公司在2018年12月发射中国第一颗AI应用卫星，2024年9月发射中国第一颗AI大模型智算卫星，2025年5月完成全球首个由12颗AI智算卫星组成的AI智算卫星星座组网。截至最后实际可行日期，公司自主研制了6个AI有效载荷、4颗AI应用卫星和26颗AI智算卫星，完成15次太空任务。
订单曲线在递表前后陡然上行。2026年5月第三次递表时，在手待交付AI卫星订单为37颗、合约总值12.31亿元；到10月20日，订单增至114颗、合约总值34.75亿元，5个月内数量和金额均增长约两倍。订单放量与国内太空算力、星算一体方向的投资热度同步。订单转化为收入的节奏取决于卫星批产与发射排期，34.75亿元对应的是未来数年的交付周期，挂牌之后每个报告期的交付进度都会被市场按表核对。
资本结构里国资占比很高。2026年4月，公司完成35.5亿元Pre-IPO轮融资，投后估值115.54亿元，为成立以来最大单笔融资；出资方包括多省市国资平台与产业资本，洪泰基金为IPO前第一大外部股东、持股8.80%，星河产业集团持股5.41%，深创投持股2.61%，红杉中国合计持股2.59%，名创优品董事长叶国富以个人身份持股1.38%。从2018年成立时的9500万元投后估值到115.54亿元，八年估值增长超过120倍。创始人、董事长陆川现年43岁，有近20年人工智能、航天及通信工程研究经验，曾在电子科技大学任职。
产业腹地也是招股书叙事的一部分。公司总部所在的成都聚集了上千家航空航天制造企业，此前多轮融资里，成都高新、四川本地国资与台州、青岛、广东等多地国资先后进入，地方资本对商业航天下注的密度在2024年12月那轮5.375亿元融资中已经显现。公司成立以来累计融资32轮。
国星宇航是本轮商业航天IPO队列中的一员。据不完全统计，国内处于IPO进程中的商业航天产业链企业约有15家：蓝箭航天2025年12月31日获上交所受理、拟募资75亿元，中科宇航2026年3月获受理、拟募资41.8亿元，微纳星空5月获受理、拟募资50亿元，三家已在9月底因财报更新中止审核；星河动力、星际荣耀、天兵科技、银河航天等处于辅导备案阶段。排队企业的共同问题是收入规模与估值之间存在缺口，亏损收窄的斜率决定上市后的空间。国星宇航的样本价值在于，它的卫星及相关服务占比正在快速上升，订单簿从37颗到114颗的跳变给了一个可跟踪的验证点。商业航天公司上市后的估值走势，取决于订单转化收入的兑现节奏，这在卫星行业尤其明显——卫星订单从签约到在轨交付，中间隔着研制、总装、试验、发射排期多个环节，任何一个环节的瓶颈都会把收入确认往后推。国星宇航把AI智算卫星的交付周期、发射安排与收入确认节奏写进招股书，挂牌之后市场会逐季核对。114颗订单是这个故事的地基，地基之上的每一步交付都在公开数据里。对准备在港股配置商业航天资产的资金，这是第一份可以按季核对的中文卫星订单簿，核对的锚点从概念回到交付，对这个行业的定价方式是一次修正。