出品/星动无极
10月26日，中信海直（000099.SZ）披露2026年第三季度报告。单季营业收入4.856亿元，同比下降18.33%；归属于上市公司股东的净利润650.24万元，同比下降92.87%；扣除非经常性损益的净利润1321.35万元，同比下降85.55%。基本每股收益0.0084元。
这是一份前高后低的报表。前三季度营业收入14.937亿元，同比下降8.51%；归母净利润1.318亿元，同比下降46.12%；扣非净利润1.389亿元，同比下降43.32%。把单季数据从累计数据里拆出来，压力集中在第三季度：前两个季度合计营收约10.08亿元、归母净利约1.253亿元，第三季度的收入与利润几乎是断崖式下移。
环比看落差更清楚。今年第二季度单季营业收入5.055亿元、归母净利润3218万元，第三季度收入环比减少约3.9%，归母净利环比减少约79.8%。收入只掉了个位数，利润掉了八成，说明成本端与损益项的变化比收入更剧烈。
非经常性损益这一项值得单独看。第三季度扣非净利润1321.35万元，反而高于归母净利润650.24万元，意味着非经常性项目为负。三季报披露，本报告期非流动性资产处置损益为-949.78万元，年初至报告期末为-956.38万元，说明是报告期内固定资产处置及报废产生的损失。也就是说，第三季度的资产处置损失几乎全部发生在单季，这一项把净利润压到扣非之下。
收入与利润的降幅不对称，指向的是成本刚性。前三季度营收下降8.51%，归母净利下降46.12%，利润降幅是收入降幅的五倍多；单季营收下降18.33%，净利下降92.87%，倍数继续放大。通航运营的成本结构里，机队折旧、定检维修、航材与机组薪酬占大头，这些项目在作业量下行时不会同比例减少。经营杠杆在收入上行时放大利润，在下行时同样放大亏损。
中国基金报把业绩下滑归因于直升机运营收入承压及资产处置损失增加。前者对应通航主业的运价与作业量，后者对应三季报里的处置损益，两条线在三季度同时发生。
现金流与资产端还算稳。前三季度经营活动产生的现金流量净额5.368亿元，同比下降21.55%；加权平均净资产收益率2.39%，同比减少2.14个百分点；总资产78.91亿元，比上年度末增长2.05%；归属于上市公司股东的所有者权益55.50亿元，增长1.03%。资产规模没缩，利润率在缩。
中信海直的生意结构决定了它对油价、作业量和机型利用率的敏感度高于一般通航公司。海上石油直升机服务是主业，客户集中在能源企业，合同周期长、单价相对稳定，但作业量随油气开发节奏波动。当海上平台作业量下行，直升机的日利用率下降，固定成本摊不薄，单季利润的弹性就会被放大。
这份财报放在低空经济的语境里，还有一层对照意义。10月26日A股低空经济板块收于1720.32点，下跌0.59%；飞行汽车板块跌0.95%；美股亿航智能收3.52美元、涨3.53%，年内跌幅73.98%。一边是整机与飞行汽车的概念定价，一边是已经把飞行小时卖出去的通航运营商，后者的三季报显示，真实运营的账并不好算。
对低空经济的投资叙事来说，这份报表提供了一个参照点：运营端的收入来自飞行小时，成本来自机队折旧、维修、航材与人力，任何一项上行都会直接吃掉利润。整机厂还在等适航证与订单转化，运营商已经在承担油价与作业量波动。产业链上不同位置的现金流节奏，差异比想象中大。
三季报没有披露分部数据，看不到直升机运营、维修、培训与低空新业务各自贡献多少收入。从资产端反推，总资产78.91亿元、归母权益55.50亿元，半年内资产增长2.05%、权益增长1.03%，扩张幅度有限，说明公司这一阶段没有大规模新增机队。对一家以飞行小时为收入基础的通航企业，机队规模不增的情况下，收入增长只能来自利用率与单价，这两项又都受制于客户的开采计划。
低空经济的新业务目前还进不了这张报表。eVTOL运营、无人机物流、城市空中交通这些方向，多数处在试点与取证阶段，收入体量无法与海上石油直升机服务相比。中信海直在这条线上的角色更接近潜在的运营承接方，而不是设备制造商，这意味着它的新业务收入要等适航取证与航线审批落地后才会出现。
可核对的后续节点有三个：四季度海上作业量能否回升、资产处置损失是否在四季度继续发生、以及公司对机队更新与低空新业务的投入节奏。三季报只交代了结果，原因的解释要等业绩说明会与管理层口径。