出品/星动无极

SpaceX在美东时间10月20日美股收盘后发布上市以来第二份财报，三季度营收145.8亿美元，同比增长161%，高于分析师预期的128亿美元；净利润44亿美元，市场预期只有18.8亿美元；每股收益0.35美元，预估0.15美元。这份财报里最扎眼的一行，是AI板块贡献的75.6亿美元收入，市场预估为63亿美元。

按板块拆开看，这家公司的收入结构已经彻底变了样。发射业务的太空板块营收17.7亿美元，市场预期14.3亿美元，同比增长6%；星链所在的连接板块营收52.48亿美元，同比增长69%，运营收入同比增长99%至23.67亿美元；AI板块营收75.6亿美元，一家公司过半的营收来自卖算力。上一季度这个数字还只有约7.7亿美元，环比增长195%。

AI板块的钱主要来自出租数据中心算力。财报及媒体披露的信息显示，SpaceX把算力租给Anthropic、谷歌和Reflection AI等开发者做训练和推理，业务形态更接近一家云厂商。公司在完成对Cursor的收购后，后者贡献了6.08亿美元营收，Grok产品与企业客户的拓展带来了其余增量。算力规模已扩容至1.7吉瓦。

代价同样摆在明面上。三季度资本开支195.9亿美元，其中164亿美元流向AI基础设施建设，SpaceX预计短期内资本开支将维持在这一水平附近。媒体披露AI部门运营亏损规模不小，公司自己也提示，AI业务需要持续投入一段时间才能稳定产生利润。财报发布后股价在盘后交易上涨约3%。

星链的基本盘还在扩张，但单位收入在往下走。三季度星链消费者订阅用户达到1360万，环比增加160万，高于市场预期的1219万；平均每用户月收入降到69美元，2023年这个数字还是99美元。降价换来的规模，支撑着连接板块接近翻倍的运营利润，也支撑着整个公司的现金流。

发射业务的表述里有两条新信息。一是星舰完成首次入轨试飞并成功部署26颗V3卫星，下行容量约为猎鹰9发射卫星的10倍，不过试飞比计划提前数小时结束，原因是一台发动机故障。二是马斯克在财报电话会上表示，下个月将首次尝试用发射塔机械臂同时捕捉星舰飞船和超重助推器，若成功将是首次完整回收轨道级火箭，他判断下一次飞行成功的可能性大于失败。路易斯安那州的下一代星际基地也在这次财报中公布，目标支持每年数千次星舰发射，首次发射计划排在2029年。

把三个板块放回一张表里看，SpaceX现在更像一家用星链现金流和算力收入养两条曲线的公司。发射板块17.7亿美元的收入在总盘子里只占约一成，但它是V3卫星上天和星舰迭代的物理通道；连接板块提供利润；AI板块提供估值，也吞掉绝大部分资本开支。市场的分歧点集中在AI业务能否自给自足，路透的报道直言，投资者希望它不再依靠星链输血。

对发射产业链的参照意义在于，即便发射收入占比缩到一成，SpaceX仍把猎鹰9的班次排得满满当当，因为星座部署和星舰研发都压在这条产能线上。第三方拼车客户要挤进这个排期，价格和档期都由不得自己。对追赶者的提示也很具体，单一发射业务的收入天花板肉眼可见，星链的订阅和算力的租金才是财报里撑得起估值的部分。

接下来财报发布前的市场定价已经给出波动预期。发布前一个交易日收盘价147.96美元，按期权定价推算，本周末之前股价波动幅度约7.5%，对应涨至162美元或跌至139美元。该股较IPO发行价上涨超过10%，但仍远低于上市后225美元的最高纪录。有分析观点指出，股价走势取决于AI部门把合同转化为收入的速度，投资者希望AI业务开始自给自足，而不是依靠星链的现金流维持运营。同期路透的报道还提到一个悬而未决的话题，马斯克与特斯拉之间被反复讨论的潜在合并可能性，特斯拉将在周三发布财报。

对照竞争对手的位置也能看清这75.6亿美元的成色。xAI的Grok在模型能力上仍被OpenAI、Anthropic和谷歌压着一头，SpaceX的AI收入主要靠出租算力而非自研模型，业务实质介于云厂商与AI实验室之间。这种结构的优势是收入随算力规模线性增长、客户即付即用，风险是资本开支无上限且毛利受电力与硬件成本约束。164亿美元的单季AI资本开支，与1.7吉瓦的算力规模互为因果，这条曲线能不能画出利润，接下来两个季度的运营亏损数字会给答案。

值得盯三个节点。一是下个月的星舰机械臂捕捉尝试，成败都会直接改写复用火箭的成本模型；二是800兆赫兹频谱交易，财报重申预计2027年上半年完成交割，星链直连手机商用会跟着提速；三是AI板块的运营亏损何时收窄，这决定市场给它的估值倍数能不能守住。数字都很漂亮，考卷在后面两个季度。