出品/星动无极

Telesat在2026年第三季度业绩电话会上披露，GEO（地球静止轨道）业务当季收入7900万美元，同比下降21%，减少2200万美元；前九个月GEO收入2.43亿美元，同比下降24%，减少7900万美元。公司给出的原因是四件事叠加：2025年一份广播合同未续约、2026年某广播客户缩减合同容量、北美一家固定宽带客户减少服务、部分GEO卫星退出服务。

GEO业务的下滑是结构性的，不是周期性的。截至9月30日，GEO卫星利用率约59%，GEO在手订单约8亿美元。调整后EBITDA当季3600万美元，同比下降43%；前九个月1.35亿美元。如果不计再融资相关费用，当季GEO的EBITDA为6100万美元、利润率78%，与去年同期的79%基本持平——说明卫星本身的运营效率没坏，坏的是收入端的需求在流失。

与GEO下滑相对的是LEO侧的持续投入。Telesat Lightspeed项目第三季度投入3.6亿美元，其中资本开支3.44亿美元、运营支出2400万美元；前九个月累计投入7.05亿美元，含资本开支6.41亿美元、运营支出6400万美元。LEO业务板块的在手订单约56亿美元。

这56亿美元订单里，加拿大政府的ESCP-P协议是锚点。第三季度公司收到该协议下5.1亿美元里程碑付款，后续还有约15亿美元里程碑款项，随研发与部署节点推进陆续到账。此外，Lightspeed项目融资项下还有约15亿美元可提取额度。截至9月30日，公司合并现金及等价物约8.14亿美元。

支出指引做了下调。公司把全年Lightspeed支出预期从13亿至15亿美元下调到11亿至13亿美元，理由是前九个月的实际支出与第四季度预测都低于原计划。对一家正在建设星座的公司来说，支出低于指引有两种可能：效率提升，或者进度后移。公司同时给出的部署时间表是，225颗卫星在2028年底前全部入轨，其中原有的156颗预计在2028年第四季度开始提供服务，为ESCP-P新增的69颗随后上线。

发射安排已经锁定。公司已与SpaceX签订14枚猎鹰9号的合同，第15枚的协议已达成、仍在最终敲定过程中，这批运力对应225颗卫星的部署。管理层在问答中提到，Starship投入常态化运营后，第三代卫星若按SpaceX的分配器规格设计，理论上可以使用其运力，但优先级上SpaceX会先满足自身星座与美国政府需求。

GEO的现金流仍在托底。公司重申2026年GEO业务指引：收入3亿至3.2亿美元，调整后EBITDA 2.1亿至2.3亿美元（不含一次性债务再融资成本）。同时公司确认，截至申报日，其GEO融资与Lightspeed融资的财务契约均处于合规状态。再融资仍在推进，管理层称目标是达成协商一致的方案。

这个组合描绘的是一家典型的老牌卫星运营商在换轨期里的状态：GEO的现金流逐年下滑但还够用，LEO的投入巨大且回报在2028年之后，中间的缺口靠政府锚定合同与债务融资填。ESCP-P这类主权客户合同的价值就在这里——它把未来的容量提前卖掉，换来临界的现金流，让星座建设不至于中断。

GEO与LEO的成本结构完全不同。一颗GEO卫星的造价与发射成本合计在数亿美元量级，设计寿命15年左右，覆盖固定区域，容量按转发器计；LEO星座的单星成本低得多，但数量是几十到几百倍，且寿命只有5年左右，需要持续补星。把两者的单位容量成本拉到同一口径比较，结论会随规模、寿命、补星节奏大幅变化，这也是各家运营商对"LEO是否更便宜"的判断长期不一致的原因。

对产业链的含义有两层。一是GEO卫星的更新需求在收缩，转发器制造、发射服务中对应GEO的部分会继续减少；二是LEO星座的批量制造与部署需求集中释放，225颗卫星的制造、15枚火箭的发射、地面网关与终端的配套，是未来三年确定的量。Telesat不是最大的买家，但它是少数把时间表、运力、资金三件事同时对公众交代清楚的公司。

真正的考验在2028年。156颗卫星要在第四季度点亮服务，意味着2027年全年的发射节奏不能出问题；一旦某次发射失败或制造延迟，服务上线时间就要后移，收入确认跟着后移。公司管理层在问答中说得很直白：如果无法在2028年第一季度末为政府提供服务，也不产生财务罚款，只是要再等一段时间才能开始确认收入。