出品/星动无极
商业遥感公司Satellogic发布2026年三季度业绩。单季营收1600万美元，同比增长342%，创下公司单季纪录。收入结构里，数据与分析业务660万美元，太空系统业务950万美元，后者主要由卫星整星交付拉动，是本轮增速的主要来源。
盈利指标出现了转折信号。单季经营亏损收窄至230万美元，收窄幅度72%；调整后EBITDA为正120万美元，这是公司连续第二个季度在该指标上转正，前九个月口径的调整后EBITDA亏损收窄至20万美元。GAAP口径净利润2830万美元，其中含3000万美元金融工具公允价值变动收益，公司明确说明这笔非现金收益不反映经营表现，看经营面要剔除。
收入增长的核心是商业模式切换。过去12个月里，Satellogic宣布了四份在轨卫星协议，覆盖七颗卫星：包括与葡萄牙CEiiA的1800万美元协议、向HEO出售NewSat-34、向一位主权防务客户转让价值1200万美元的卫星，以及季末之后新签的约3700万美元主权卫星协议。整星出售把单颗卫星的制造成本一次性变现，毛利率高于纯数据订阅，这条线在三季度贡献了950万美元收入。
第二颗CEiiA卫星在本季度完成在轨交付，交付确认收入直接计入太空系统业务，同时剩余履约义务从6月末的8070万美元降到6690万美元。期末现金及等价物1.065亿美元，公司称Merlin项目已由客户合同全额资助，流动性足以执行Merlin与NewSat机队的生产计划。
产品端的看点是Merlin星座进入部署期。Merlin.01已于10月1日随SpaceX Transporter-18任务发射，与两颗带星间链路的NewSat Mark VI、一颗主权项目NewSat Mark V同批入轨，四颗卫星全部建立联系且分系统状态良好。Merlin.01自10月中旬起进行载荷调试，Merlin后续发射排在2027年上半年，基于Merlin的服务与初始收入预期在2027年下半年开始。
数据产品的底盘在同步铺开。Aleph Observer卫星2026年2月发射，4月签下首个客户，支撑客户区域内数百个站点的循环监测，这批能力将作为Merlin入役后的覆盖基础。与HEO的合作延续了六年，本轮续签三年期非地球成像协议至2029年，覆盖Mark IV、Mark V与Mark VI全部型号，含每年七位数最低承诺。前九个月口径的调整后EBITDA亏损收窄至20万美元，去年同期为亏损1500万美元，费用纪律与收入增长在两侧同时起作用。
Merlin的设计目标决定了这家公司的终局形态：全运行状态下以一米级影像每日重绘全球，星上完成变化检测，30分钟内推送告警，并引导50厘米分辨率的NewSat Mark VI做后续精查。高重访与高分辨率两级配合，对应的是防务监测、海事感知这类高频付费场景。公司同时与ONR的Slingshot III项目扩大合作，六颗NewSat Mark VI将在18个月内集成，支撑自主低延迟海上态势感知。
防务方向的合同也在加长项目周期。公司与美国海军研究办公室的Slingshot III项目扩大合作，六颗NewSat Mark VI卫星将在公告后的18个月内集成，在轨活动与测试排在2027年与2028年，支撑自主低延迟的海上态势感知。Merlin.01之外，公司同期在轨的还有两颗带星间链路的Mark VI与一颗主权项目Mark V，四星全部建立联系且分系统健康报告良好。
数据侧的合同结构也在加密。公司与HEO续签三年期非地球成像协议，覆盖Mark IV到Mark VI全系卫星，每年含七位数最低承诺；与SynMax达成渠道协议，Merlin海事情报产品经其Theia平台分发，覆盖船只跟踪、暗船识别、制裁规避监测与非法捕捞分析。渠道绑定把数据产品接进了既有商业网络，省去自建销售体系的成本。
对照同行，Satellogic走的是整星销售加高频数据服务的双轮结构，与Planet的纯数据订阅、Maxar的政府大单都不同。整星销售把卫星当作产品卖给主权客户与集成商，客户拿走资产，公司保留制造与迭代能力；数据服务按订阅与项目收费。两条腿的收入节奏互补，整星交付做收入峰值，订阅收入做底盘。
四季度的观察点有两个：新签3700万美元主权协议的交付排期，以及Merlin载荷调试的进度。调整后EBITDA能否连续第三个季度为正，取决于Space系统业务的交付节奏是否延续。对国内商业遥感企业，这份财报提供了一个样本：遥感星座的变现路径正在从卖影像转向卖整星加卖持续监测服务的组合。