出品/星动无极
科创板上市公司金达莱11月10日披露，通过认购共青城禾源股权投资基金合伙企业2亿元份额，实现对商业火箭公司星河动力2亿元的投资。金达莱主业为环保水处理装备，这笔出资使其成为星河动力IPO前股东名单中的上市公司出资方之一。
星河动力的上市筹备在同步推进。据披露，公司近日将IPO辅导机构更换为中信证券，并已成为第二家迈过科创板第五套标准门槛的商业航天公司，预计今年年底至明年一季度申报科创板上市，从辅导机构变更到申报之间还要走完辅导验收程序，这一时间窗口与公司给出的申报计划相符。此前的11月6日，星河动力IPO辅导机构变更的信息已在企业预警通等渠道公开。第五套标准面向未盈利的硬科技企业，允许以预计市值和技术门槛替代盈利要求，商业航天公司中此前已有企业依此路径申报。
第五套标准的扩围是这条路径的规则前提。该标准此前主要服务未盈利的创新药企业，2025年科创板改革后适用范围扩至人工智能、商业航天等前沿硬科技领域，未盈利企业可以凭预计市值与技术门槛申报上市。商业火箭公司的财务结构恰好卡在传统盈利要求的缺口上：研制投入前置，收入随发射频次爬坡，规模化盈利的节点出现在批产之后，第五套标准把估值判断交给市场，承接的正是这类申报需求。谷神星一号系列固体火箭此前已承担多次商业发射任务，并在海上发射平台上验证过发射能力，发射服务的稳定输出是星河动力财务报表里能看到的收入来源，液体型号智神星一号则是估值叙事里的下一级台阶。
一级市场的资金供给为这轮IPO筹备提供了背景。据财经媒体统计，今年三季度多家卫星与火箭企业完成十亿元级融资，国星宇航已通过港交所主板上市聆讯，蓝箭航天、中科宇航、微纳星空等企业的科创板申请陆续获受理。商业航天公司从私募融资切向公开市场，核心诉求是型号研制的长周期资金：液体可重复使用火箭的研制周期以年计，单轮私募融资难以覆盖从方案到批产的完整资金曲线，公开市场的接力能力直接决定型号迭代速度。
二级市场的行情为申报窗口提供了另一层背景。11月10日，中证卫星产业指数盘中上涨超过2.3%，光库科技、中科星图、航宇微等成份股领涨，卫星ETF广发在前一个交易日获资金净流入超6500万元。行情的驱动因素正是本周的密集催化：GW星座月内三次组网发射、星云星座计划发布、商业航天论坛批量签约。资本市场的定价重心，按券商研报的说法，正在从单纯的发射事件转向订单获取的确定性与批量生产的兑现能力。星河动力若在年底至明年一季度申报，将承接这一估值逻辑在一级半市场的验证。
星河动力的业务结构是两条产品线并行。智神星系列是中大型可重复使用液体运载火箭，面向中大型载荷发射；谷神星系列是轻小型固体运载火箭，承担高频次商业发射。就在本轮投资披露前几天，谷神星二号遥三于11月7日7时37分在酒泉卫星发射中心发射，将4颗卫星送入535公里太阳同步轨道，这款中型固体火箭通过本次飞行试验正式入列，具备常态化商业发射服务能力。发射服务的现金流与IPO筹备在时间上衔接，是商业火箭公司冲刺资本市场的典型路径。
上市公司通过基金间接投资Pre-IPO项目，在商业航天领域正在形成一类固定操作。直接投资需要上市公司具备对火箭研制进度的判断能力，通过合伙企业出资则把尽调与投后管理交给基金管理人，上市公司以财务投资人的身份分享估值成长。对星河动力这类已进入辅导期的标的，退出路径明确，投资周期可预期，这是环保装备主业的上市公司愿意出资2亿元的现实考量。
星河动力的申报节点将对商业航天板块产生锚定效应。若其能在年底至明年一季度完成申报，将为后续排队企业提供一个可参照的审核样本。资金面上，IPO前的每一轮老股转让与基金份额认购，都在为研制投入补充弹药，智神星一号这类液体可重复使用型号的研制周期以年计，资本市场的接力能力直接决定型号迭代速度。
需要留意的是间接投资的权益属性。基金份额对应的底层权益、估值口径与退出安排，取决于合伙协议的具体条款，金达莱的公告未披露这2亿元份额对应的星河动力持股比例与估值水平。对投资者而言，这笔投资的兑现时点与星河动力申报、过会、发行的全流程绑定，任何一个环节的推迟都会拉长回收周期。商业航天企业上市潮能否顺畅走完，也要看首批闯关者的审核结果。