出品/星动无极

航天宏图的自救，又到了一个新的关口。

近日，公司公告，债权人国泽基金管理（山东）有限公司已向河南省鹤壁市中级人民法院申请对其重整。债权人的判断是，这家公司已经无法按时还债，资产也不足以偿清全部债务，但仍有挽救价值。

随后披露的三季报显示，2026年前三季度，航天宏图营业收入只有7688.04万元，同比下降80.90%。从迁址鹤壁、收缩开支，到推动可转债转股，这家“遥感应用第一股”仍未摆脱资金困境。

星动无极此前曾复盘其扩张与经营风险（《复盘航天宏图：中国商业航天的一次残酷“成人礼”》），如今，债权人申请重整，将公司的处境又向前推了一步，它能否在失去更多客户和交付能力之前，处理旧债，恢复经营？

航天宏图早期的生意，是帮助客户使用卫星数据。

它以PIE系列软件起家，为客户处理卫星影像、分析数据，再建设面向具体行业的应用系统。后来，公司建设“女娲星座”，把业务进一步延伸到数据获取环节，希望将软件、自有数据和行业应用接在一起。

这套布局有其商业逻辑。拥有自己的卫星，可以增加数据供给的自主性，也能为下游项目提供支持。但公司同时需要承担卫星建设和运营的投入，原有的软件研发、项目实施和客户服务也不能停。

截至今年半年度行动方案评估报告所述时点，公司披露“女娲星座”已累计发射12颗X波段雷达卫星，生成标准影像数据800余万景。

然而，数据获取能力的扩展，没能挡住下游业务的收缩。

军队采购资格被叫停后，航天宏图无法承接相关新订单。2025年，公司特种领域收入由上年的约6.68亿元降至约5584万元，下降91.64%，数据分析和系统开发业务都受到了影响。

民用项目也出现了结算调整。鹤壁市自然灾害综合监测预警指挥系统项目在2024年交付验收，公司确认收入约1.80亿元。2025年收到客户核减文件后，这笔收入又被调低6150万元。

对于需要先投入人员和资金、再等待验收收款的企业，这些变化会直接影响周转。

公司在半年报摘要中披露，到2026年上半年，项目承接、验收和回款进度放缓，资金紧张、账户冻结和融资渠道收紧相互叠加。

债务问题若不能妥善解决，还可能导致合同履行受阻，客户和供应商流失。

航天宏图由此陷入了恶性循环，项目需要垫资，资金不足拖慢交付，交付延误又让回款更难。软件、卫星和客户资源仍在，却难以及时带来维持经营所需的现金。

为缓解资金压力，航天宏图曾将希望寄托于地方合作。2025年8月，公司将注册地迁至河南鹤壁，希望借助当地产业资源争取调整时间。但迁址和合作项目的推进，尚未让公司摆脱钱荒。合作项目获得投资，能否转化为上市公司可以使用的资金，还取决于具体安排和项目回款。

与此同时，公司开始压缩开支。2026年前三季度，经营活动现金净流出降至约1346万元。公司解释，主要是员工人数减少，职工薪酬及税费等支出下降。但同期，应付职工薪酬由年初约4.25亿元增至约5.57亿元。虽然不能将这笔金额全部视为逾期欠薪，但它仍是公司需要承担的支付义务。

少花钱暂时缓解了周转压力，业务恢复却离不开人员。软件维护、项目交付和客户服务都需要团队，收缩之后，即便获得新资金，也可能需要时间重新组织交付。

公司还通过可转债转股减轻债务。第三季度，约3.89亿元“宏图转债”转换为股票。截至9月末，累计转股金额约4.16亿元，尚有约5.92亿元未转股。

转股减少了需要偿还的债务，却没有带来新的现金。采购、研发和交付仍要花钱，眼前的利息也需要支付。公司最新公告提示，11月28日的可转债利息存在无法支付的风险。

几轮自救之后，公司的收入和财务状况仍未好转。前三季度，归属于上市公司股东的净亏损达4.61亿元，期末归母净资产为负11.16亿元。

债权人申请重整，正是在这样的背景下出现的。

债权人申请重整，为航天宏图争取了一种自救的可能，但能否进入重整程序，目前仍有障碍。

今年8月，公司及实际控制人王宇翔因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案。公司提示，调查尚无结论，可能影响其进入重整程序的资格。截至11月3日公告，公司尚未披露法院已受理申请。

即便程序能够推进，参与救助的投资人也需要先算清一笔账，看公司还有多少资产可用，哪些业务能够恢复，需要投入多少钱，都取决于财务状况能否查清。

今年6月的年报问询回复显示，公司在资产核查、价值评估及部分财务处理上，仍有问题未获审计确认。

到了三季报，三名独立董事仍表示无法保证报告内容真实、准确、完整，财务总监也未签署财务报告书面确认意见。此前数据是否可靠、公司能否继续经营、部分资产是否还需减值，都是尚待解决的问题。这份三季报本身也未经审计。

这些疑问会影响救助方案。如果资产价值需要进一步下调，公司可能还要确认更多损失，原先估计的资金投入也未必够用。

留给公司调整的时间也在缩短。按照风险提示，如果2026年年报中，按规定扣除后的营业收入低于1亿元且相关利润指标为负，或年末净资产仍为负，或财务报告及内部控制审计结果触及相关规定，公司股票可能被终止上市。重整即使取得进展，也不会自动解除这些风险。

航天宏图需要在化解旧债的同时，找到恢复业务的资金，并解决财务和管理问题。软件、卫星数据和客户基础仍有价值，但经历持续收缩后，公司能否保住团队、完成项目，直接关系到救助资金投入后能否见效。

重整能否救回航天宏图，最终仍要回到经营本身。